許嘉棟／「匯率操縱」二三事（下）

央行為避免被美國列為匯率操縱國，必須努力將為降低新台幣升幅所進行的買匯金額控制在ＧＤＰ的百分之二以下。在此買匯額度限制下，若新台幣升勢依然不止該當如何？成了央行必須面對的挑戰。

面對此難題，央行已預為規畫因應策略方向。在美宣布將我國列入觀察名單前兩天（去年二月十四日），央行對外預告將修正「銀行業辦理外匯業務管理辦法」，準備開放外匯指定銀行在境內發行外匯金融債券可連結衍生性商品或為結構債。此項被金融業視為大鬆綁的開放措施，央行可美其名是為促進國內金融債券市場及金融商品多元化發展，但實質上也是藉此業務開放增加國內資金流出管道，緩和巨幅貿易順差對新台幣所形成的強大升值壓力。

去年十二月中旬所發生與新台幣匯率相關的幾樁事件，與一九八○年代下半葉的情境頗有異曲同工之妙。一九八○年代中葉，台灣對外貿易出現大幅順差，一九八四至八七年期間每年的貿易順差都超過ＧＤＰ的百分之十，且順差的主要對象是美國。美國因而要求台灣開放國內市場，並讓新台幣大幅升值。

在美國壓力下，同時也順應經濟自由化的國際潮流，台灣先採取開放出國觀光、降低關稅、減少進口管制，以及擴大對美大宗物資採購等措施，以降低貿易（尤其是對美貿易）順差；繼而新台幣被迫大幅升值，與美元兌換率由一九八五年底的卅九點八五快速升值至一九八九年八月的廿五點六八。

此外，台灣在一九八七年大幅放寬外匯管制，國人與企業可開始自由持有外匯，對外進行直接與證券投資。此一開放範圍，隨後逐漸擴大。國際收支統計顯示，自放寬外匯管制第二年的一九八八年起，台灣的金融帳即長期多呈現赤字、即資金淨流出的狀況；二○一四年以來的赤字都在五百億美元以上，對緩和新台幣的升值壓力產生相當大的助益。

此處要強調的是：開放有利於資金流出的外匯業務與金融商品不失為減少國際收支順差、緩和新台幣升值的良策之一，還可同時收到方便國人投資理財，以及促進金融業外匯業務發展的雙重作用，可謂「三贏」之舉。

台灣一九八○年代中葉的大幅貿易順差，基本上是源於內需不足與國內超額儲蓄過多。此一總體失衡之現象在一九九○年即獲相當程度的紓解，貿易順差占ＧＤＰ比率降至百分之五以下。除得力於上述市場開放與新台幣升值等措施，政府自一九八七年起採取大幅增加公共支出政策，藉擴大內需縮小國內超額儲蓄，也起了相當大的作用。目前台灣面臨被國際所矚目的出超比率太高問題，也應循此途徑尋求紓解之道。