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吳中書/貨幣政策的遠見與短視(下)

近廿年來,當經濟遭遇重大衝擊時,美國聯邦銀行的貨幣政策的反應及時且到位,美國聯準會的執行方式,也具與時俱進的特色。早期聯準會的操作工具局限於長、短期公債;二○○八年期間,大量購買不動產抵押貸款證券;二○二○年因應疫情衝擊,更將操作工具延伸至公司債。

再者,聯準會的貨幣政策執行步驟,具有短期一致性與紀律,且能掌握資本市場預期心理。聯準會在二○一二年底執行第三輪量化寬鬆的延續時就指出,只要失業率高於百分之六點五,通膨率不超過百分之二點五,超低利率就會維持到二○一五年中;而聯準會直到二○一五年底才啟動利率調升。

此前瞻指引的操作,不僅贏得社會大眾信任,對經濟與金融情勢的穩定也具重要功能。就事後評估,聯準會對美國經濟動能短期的維繫具有功效。

歷年聯準會的成員網羅了重要經濟學者,且整體決策過程由上述貨幣政策執行過程的描述可瞭解相當精確且有效。如此堅強與高效率的貨幣政策決策團隊,以短期的執行功效而言,表現可圈可點。

然而回顧美國過去廿年的各項重要指標顯示,歷任聯準會成員試圖維繫經濟動能且希望榮景能夠持久一點的氛圍操作下,美國十年期公債利率在二○○○年一月三日時為百分之六點五五,聯邦基金利率為百分之五點五○,至二○二○年九月廿五日時,分別降至百分之○點六六及百分之○至○點二五。

不斷下滑的利率水準,使美國股市與房市在大部分期間裡呈現蓬勃揚升,而代表所得分配不均度的Gini係數則由二○○○年的百分之○點三六八,攀升至二○一八年的○點四八六。二○○八年金融海嘯導火線之一是低利率所形成的房地產價格異常上漲。

殷鑑不遠,如今美國的利率水準是如此的低,且自二○一八年十二月三日起利率倒掛(長天期利率低於短天期利率)的情形就不斷出現。過剩的資金追捧股市及房市,是否會引起系統性的風險?銀行與保險業是否能承受長期低利率的考驗?所得分配不均惡化與債台逐漸高築,會不會成為結構惡化的調整成本?

美國是大型開放經濟體,當美採寬鬆貨幣政策時,其餘國家或為國際貨幣政策的協調性,或為穩定匯率等因素,多以追隨者角色採行寬鬆貨幣政策。然而多年以後,很多國家逐漸陷入雷同的發展窘境,未來需付出的代價為何?

觀察近廿年美國經濟與金融情勢的發展,我們不禁要問,他國的發展經驗是否值得我國借鑑?

美國聯準會 貨幣政策 公債

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