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經理人面對面/美債、非投等債 進場時機到

聯博集團收益策略總監狄斯坦費(Gershon Distenfeld)。聯博投信/提供。
聯博集團收益策略總監狄斯坦費(Gershon Distenfeld)。聯博投信/提供。

聯博集團收益策略總監狄斯坦費(Gershon Distenfeld)表示,展望2025年,全球經濟成長趨緩,通貨膨脹持續下滑,全球主要央行將持續寬鬆政策。資金有望加速流出貨幣型基金,支撐債市。各類債券都有投資機會,尤其是美國綜合債券及全球非投資等級債。

雖然川普勝選引發市場擔憂通膨再起,但狄斯坦費指出,從數據來看,通膨持續降溫、通膨隱憂逐漸消退,反而是就業市場開始成為焦點,基準利率仍可望持續往中性利率移動。市場預期,美國聯準會(Fed)將每季降息1碼(即0.25個百分點),到2025年底基準利率將降到3.5%。

此外,狄斯坦費認為,目前市場仍有超過6兆美元的現金停泊在貨幣型基金。隨著降息延續,資金流出貨幣型基金的情形可能加速,可望支撐整體固定收益市場。

在公債方面,狄斯坦費分析公債殖利率曲線走勢指出,長債受長期基本面影響較大,中短債則主要受Fed政策與經濟成長狀況牽動。因此,殖利率曲線布局是公債配置的關鍵。

狄斯坦費指出,根據歷史趨勢,殖利率曲線在寬鬆周期往往走峭,主要是由短天期債券殖利率下滑所帶動。

未來一年,預期短債仍會是殖利率曲線陡峭化的主因,配置中短天期債券較有助於因應利率波動。

在信用債方面,狄斯坦費認為,從三大面向來看,信用債都具備投資吸引力。第一,評價面。目前殖利率仍高,為追求總報酬的投資人帶來進場時機。以美國非投資等級債券為例,利差雖然收斂,但殖利率仍高於過去十年的中位數。至於投資等級債券,以中天期和金融債較具吸引力。

第二,技術面。投資人持續從現金轉進高品質信用債,帶動資金持續流入投資等級債券。投資等級債券淨供給量仍低,但需求逐漸增加,雖然利差收斂,但主要原因來自信用品質提升、存續期間降低,尤其看好具升評動能的BBB等級。此外,投資人在選後逐漸青睞風險資產,使非投資等級債券的資金流量轉佳。

第三,基本面。企業基本面動能小幅趨緩,但仍高於歷史趨勢;評級動能仍正面,評級調升企業與明日之星的數量高於評級調降企業與墮落天使。目前併購活動雖清淡,但新政府執政後,市場預計出現更多併購交易。

證券化資產與新興市場也具特定投資機會。狄斯坦費以機構不動產抵押貸款證券(MBS)為例,雖然技術面表現不一,但評價仍具吸引力;信用風險轉移債券(CRTs)則持續受惠於強勁的技術面和基本面,包括房價持續溫和成長、成屋庫存吃緊、發行較久的CRTs有效去槓桿等。

至於新興市場,以公司債較具優勢。狄斯坦費分析,不僅因為新興市場企業槓桿比率低於成熟市場企業,且新興市場的投資等級公司債利差更高於美國投資等級公司債。此外,新興市場企業的夏普值也較有吸引力,但須留意地緣政治風險帶來的市場波動。

綜合而言,狄斯坦費表示,考量經濟成長力道分歧與潛在關稅,美債吸引力優於歐債。信用債利差雖仍面臨考驗,但殖利率仍有具吸引力,長期報酬可期。建議投資人,結合美國綜合債券與全球非投資等級債券,不僅可參與市場漲勢,在市場震盪時也能緩衝下檔風險。

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